Выбор показателей, которые целесообразно анализировать при сделках
Составьте примерный перечень показателей, которые целесообразно отслеживать при сделках слияний и присоединений.
Приведите условный пример, а) подтверждающий целесообразность слияния, б) доказывающий нецелесообразность слияния.
Схема и последовательность оценки стоимости открытой компании
Стоимость компании зависит от многих объективных и субъективных факторов, часто от ряда случайных обстоятельств. Высокая неопределенность, присущая оценке стоимости, тайна, ее окружающая, нередко приводит к плохим текущим и инвестиционным решениям. Этому часто способствует и отсутствие в компаниях регламентированных процедур оценки, системного подхода к рассмотрению факторов, влияющих на стоимость, их чувствительности к изменениям.
Ниже приведена схема и последовательность оценки стоимости компании-цели, позволяющая провести комплексный анализ и обосновать решение о целесообразности присоединения (слияния). Попробуйте ее применить к конкретной проблеме, стоящей перед Вами.
На первоначальном этапе оценки стоимости могут возникнуть вопросы:
1. Насколько достоверно характеризует стоимость компании цена обыкновенных акций, котирующихся на рынке?
- Если Вы считаете, что в целом «да, характеризует достоверно», то какие поправки к данной цене вы считаете нужным сделать?
- Если Вы считаете, что в целом «нет, характеризует недостоверно», то какой подход к оценке стоимости данной компании наиболее адекватен? Следует ли проводить многовариантные расчеты на основе всех подходов?
- Какие еще вопросы могут возникнуть на первоначальном этапе?
2. Если Вы намерены оценивать стоимость преимущественно на основе доходного метода, то возникают следующие вопросы.
- Что будет измерять стоимость в данном случае с наибольшей достоверностью (чистый денежный поток, EBIT, EBITDA, др. показатели)? Как рассчитать эти показатели на основе отчетности?
- Реалистичен ли прогноз роста для компании как независимой? Если нет, то какие методы прогнозирования Вы считаете нужным использовать и как уточнение прогноза воздействует на оценку стоимости компании?
- Изменится ли прогноз роста при поглощении компании «1» компанией «2»? Какие факторы повлияют на темпы роста в новых условиях? Сколько лет следует рассматривать основные индикаторы роста как переменные, с какого года целесообразно считать их постоянными? В каких случаях целесообразно использование метода анализа реальных опционов (Real option analysis, ROA) при оценке стоимости компании?
- Какие факторы могут быть положены в основу обоснования нормы дисконта при определении стоимости бизнеса?
- Если в качестве ориентира для нормы дисконта вы предполагаете взять средневзвешенную цену капитала, то какими методами целесообразно воспользоваться для определения цены а) собственного капитала, б) цены заемного капитала? в) соотношения (доли) различных источников капитала?
- Какими способами вы можете учесть риск недостижения намеченных результатов?
- Изменится ли финансовый риск для компании «2» в случае присоединения компании «1»? Если произойдет увеличение риска, то как это скажется на стоимости компании «2»?
- Удовлетворит ли вас полученный результат – потенциальная стоимость, которая может быть создана покупателем в результате сделки?Какая информация вам необходима дополнительно для принятия более обоснованного решения?
3. Если Вы намерены оценивать стоимость компании преимущественно на основе рыночного подхода, то возникают вопросы:
- Можно ли доверять отчетности компании-цели?
- Если нет, то как ее можно уточить? Каких затрат потребует уточнение отчетности? Как в результате уточнения информации снизится риск неправильной оценки стоимости? Насколько уточнение информации повлияет на оценку стоимости компании?
- Какие мультипликаторы в наибольшей степени подходят для оценки деятельности рассматриваемой компании? Какой уровень стоимости они отражают – миноритарный или контрольный?
- В каждом конкретном случае имеется набор конкретных факторов, определяющих стоимость компании, увеличивающих или понижающих ее по сравнению с аналогом. Требуются ли какие-либо поправки (премии или скидки) за уровень контроля, степень ликвидности в вашем случае и какие факторы они должны учитывать? Какие еще факторы целесообразно учесть в Вашем конкретном случае?
4. Если вы собираетесь использовать подход по активам к данной компании, то в первую очередь следует определить: соответствует ли стоимость активов, зафиксированная в балансе, справедливой рыночной цене? Если нет, то:
- Как провести процедуру трансформации учетно-балансовой стоимости статей бухгалтерского баланса в рыночную стоимость?
- Какова реальная стоимость основных средств? Есть ли неработающие основные средства и как их учесть при оценке?
- Как измерить стоимость нематериальных активов?
- Как выбранный метод учета товарно-материальных запасов влияет на конечные финансовые результаты компании (насколько искажает их)?
- Вся ли дебиторская задолженность будет инкассирована?
- Действительно ли денежные средства в дефиците (избытке) или это желание менеджеров отразить такой результат на отчетные даты?
- Каким образом проведенные корректировки повлияют на налоговые выплаты?
5. Если вы использовали все три метода, то рассмотрите, насколько расходятся оценки, полученные на основе разных подходов.
- Если расхождение, по вашему мнению, допустимо, то как получить окончательную оценку стоимости?
- Если расхождение существенно, постарайтесь определить, за счет чего оно возникло и скорректируйте результаты, если считаете это возможным.
6. При рассмотрении финансовой стороны сделки о слиянии (присоединении) также целесообразно рассмотрение следующих проблем:
- Какой вид сделки наиболее приемлем — с акциями или с имуществом? Что может быть более выгодно для оптимизации налогообложения?
- Какие риски и у кого возникают а) при оплате денежными средствами, б) при оплате акциями покупателя?
- Какие виды ценных бумаг могут сопровождать сделку в Вашем случае?
- Если сделка будет совершена в будущем (например, через 3 мес., полгода), то как достигается соглашение о цене, как обеспечить сохранность активов на этот период?
- Какие дополнительные соглашения между покупателем и продавцом могут использоваться для дополнительной диверсификации риска для покупателя и возможности более выгодной продажи для продавца?
Схема и последовательность оценки стоимости закрытой компании
Приступая к оценке закрытой компании, следует постараться ответить на следующие вопросы и проделать следующие шаги.
Какие процедуры, описанные выше, уместны для оценки стоимости закрытого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, малого бизнеса всех форм собственности и хозяйствования? Проводя основные процедуры, описанные выше, учтите дополнительные факторы риска, присущие рассматриваемой закрытой компании. Какие проблемы могут возникнуть при оценке стоимости капитала закрытой компании? Учтите дополнительные скидки (премии) которые могут потребоваться.